融资端越来越严，投行人越来越难

证监会近日强调，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。

A股市场持续低迷之际，融资端开始显现出收紧的端倪。无论是IPO（首次公开募股）市场还是再融资市场，审核都开始趋严。

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在IPO市场，上市越来越难似乎正成为行业共识。“IPO越来越严了。”资深投行人士林旭（化名）向《财经》感慨，“我们了解到的是，基本上拟申报创业板的企业，净利润要达到5000万元以上。我们有一家净利润约三四千万的企业被劝退了。”

从数据上看，近期IPO申报趋缓，2023年7月1日-8月10日，A股市场IPO新增受理企业仅有一家。

“整体经济环境仍然偏弱，市场资金少，没有那么多的资金量来承接大量的IPO。我们认为，有限的资源要配置到更需要的领域。”林旭分析称。

在IPO审核趋严之时，再融资市场也不断传出收紧的消息。有资深投行人士向《财经》透露，已经有企业计划发布再融资预案但被监管层叫停。

目前，监管层对企业再融资的必要性与规模合理性等问题更加关注。近期，已有多家上市公司终止了再融资计划。

此外，业内还不断传出特定行业的上市限制。不过，有相关人士表示，并未接到监管方面有关行业限制的要求。

一位接近监管机构的人士告诉《财经》，对于IPO市场，总量和结构要统筹考虑。其一，总量上，要形成IPO常态化，预期要稳，“不可能每年一下子上几千家或者排队企业都上，解决了一级市场的问题，二级市场的问题又出来”；其二，结构上，支持科技创新与扶持实体经济、传统行业要达到平衡，两方兼顾。

“不可能所有的企业都是科技企业，还有一些非科技类的，衣食住行等产业的企业，是不是把IPO的这种资源都聚集在科技企业？那可能也不完全是。”上述人士提到。

8月18日，证监会强调，实现资本市场可持续发展，需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡。要始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，同时充分考虑二级市场承受能力，加强一二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。

再融资节奏有变

有投行人士向《财经》透露，目前再融资节奏的确在发生变化。

“有些新的再融资方案，交易所已经不让披露预案了。我周围至少有两家企业被要求暂缓发布。”一位资深投行人士告诉《财经》。

实际上，从近期市场来看，已有多家上市公司的再融资计划按下了暂停键。

8月7日晚，华鑫股份公告表示，将终止向特定对象发行股票事项并撤回相关申请文件。华鑫股份表示，“基于公司本次发行的进展情况，并综合考虑发行方案的调整及公司实际情况等因素，经与相关各方充分沟通及审慎分析”后做出相关决定。

7月，中原证券刚刚终止了70亿元的定增计划。中原证券给出的理由是，综合考虑资本市场环境，并统筹考虑公司实际请款和融资安排等因素。5月，另一家券商国联证券则将定增募资上限由70亿元下调至50亿元。

不仅如此，监管层对募资必要性等方面的关注度也有所提高。

针对中原证券70亿元的定增方案，上交所就多次发函追问，中原证券此次融资的必要性、融资计划及方式的合理性以及是否存在过度融资。上交所发给华鑫证券的问询函中也就融资规模的合理性、募集资金使用效果等方面提出问询。

在最新一期发布的《上交所上市审核动态》中，针对上市公司再融资募投项目，上交所进一步细化了信息披露的要求。

根据证监会及沪深交易所网站统计，截至8月16日，年内共有30单再融资项目被终止。所有终止项目中，超一半是在监管问询阶段选择主动撤回。

业内人士认为，再融资的放缓与A股二级市场的表现或存在一定关系。Wind（万得）数据显示，截至8月16日，自5月以来上证指数下跌了5.21%，深证成指下跌6.69%。二级市场表现相对低迷。“再融资与IPO都会吸纳资金，导致市场资金压力较大，进入二级市场的增量资金会相对有限。”一位业内人士表示。

与此同时，可转债也传出暂停的消息。有投行人士表示，“听说过，并不确定。”

值得注意的是，民生银行近日终止了准备多年、堪称“巨无霸”的500亿元规模可转债发行。8月11日晚，民生银行公告，“综合考虑资本市场环境，经审慎分析与论证，本行决定终止本次发行事项并撤回相关申请文件。”民生银行早在2017年就开始筹备此次发行工作。

民生银行称，主要有两方面原因，一是融资规模较大，二级市场可能承受能力有限；二是再融资方案推出时间较长，放在当下有不完善之处。不过，不排除后续综合市场环境公布其他融资方案。

但是，再融资渠道并未完全关闭。从公开数据上看，目前仍有企业在发布再融资预案，亦有企业过审。数据显示，8月至今多家企业再融资申请获受理。8月16日，安诺其发布了拟以简易程序向特定对象发行股票预案。8月15日，上交所受理了泰瑞机器、圣达生物等四家企业的再融资申请。

IPO审核趋严

不仅是再融资，IPO审核也呈现出趋严的态势。

Wind数据显示，今年7月以来，IPO申报明显放缓，A股市场IPO新增受理企业仅一家。

据《财经》梳理，7月1日-8月10日，沪深交易所新增受理的IPO数量为零，北交所在7月24日受理了河南金苑种业股份有限公司（简称“金苑种业”）上市申请。

而与此形成鲜明对比的是，在今年6月的最后一周，沪深市场单周就新增受理了194单IPO项目。

据沪深交易所网站统计，6月26日-6月30日当周，A股IPO新增受理项目194家，其中沪市主板22家、深市主板25家、科创板27家、创业板68家、北交所52家，涉及厦门市政环能股份有限公司、山东华光光电子股份有限公司、浙江特美新材料股份有限公司等企业。

有业内人士认为，受财报有效期影响，每年6月是IPO申报高峰期，7月申报数量往往会大幅减少。

不过，与往年相比，今年7月的IPO新增受理情况，也有些清冷。

从往年情况来看，据证监会网站和Wind数据，2021年7月和2022年7月，A股单月新增受理企业家数分别为六家（沪市主板两家、深市主板两家、创业板一家、北交所一家）和两家（科创板一家、创业板一家）。

从2023年整体情况来看，根据Wind统计，截至8月10日，以首次受理日期为准，A股年内总计新增受理企业562家，其中沪市主板182家、深市主板125家、科创板66家、创业板105家、北交所84家。

从2023年单月受理情况来看，今年1月-6月，分别新增受理2家、56家、195家、14家、48家和246家。对比可见，7月以来IPO新增受理企业数量低于年内其他月份。

注册制之下，尽管对盈利能力没有明确要求，但是从已上市的企业来看，净利润水平均较高。

从年内上市新股的净利润规模看，其2022年平均净利润已超2亿元，其中，创业板上市新股2022年净利润均在5000万元以上。

据Wind统计，截至8月10日，共有223家企业在年内登陆A股市场，这些企业2022年共计实现净利润约483.27亿元，平均净利润约2.17亿元。

分板块来看，上述223只新股中，主板40只、科创板53只、创业板80只、北交所50只。

从主板情况来看，据Wind统计，上述40只主板新股2022年平均净利润约5.18亿元。其中，陕西能源、苏能股份2022年净利润分别为24.72亿元和27.18亿元，坤泰股份、长青科技等2022年净利润则不足1亿元。

再看创业板，年内上市的创业板新股2022年净利润均在5000万元以上，部分达到30亿元。

具体来看，据Wind统计，今年前七个月创业板新股共计73只，2022年净利润均在5000万元以上，近五成净利润超1亿元。今年2月9日登陆创业板的湖南裕能，2022年净利润达30.07亿元。

今年8月以来，敷尔佳、民爆光电、盟固利等相继登陆创业板，其中敷尔佳2022年净利润约8.47亿元。

与此同时，部分行业审核受限的消息再度传出。

7月底，市场传闻吃穿住等行业的IPO基本被劝退（除非行业龙头）。从审核情况来看，近期，部分“吃穿住”行业企业IPO终止。

上交所官网显示，拟申请主板IPO的企业大洋世家（浙江）股份公司（下称“大洋世家”）于8月14日终止审核，原因为保荐人撤销保荐。资料显示，今年3月，公司IPO平移至上交所，保荐券商为财通证券。

大洋世家主要从事海洋食品的生产与销售和远洋捕捞业务。

除了大洋世家，据不完全统计，年内，“吃穿住”领域IPO撤材料企业还有上海福贝宠物用品股份有限公司（简称“福贝宠物”）、山西紫林醋业股份有限公司（简称“紫林醋业”）、北江智联纺织股份有限公司（简称“北江纺织”）等。

从IPO在审项目来看，有不少“吃穿住”行业企业在排队，涉及山东德州扒鸡股份有限公司（简称“德州扒鸡”）、龙江元盛和牛产业股份有限公司（简称“龙江和牛”）、鲜美来食品股份有限公司（简称“鲜美来”）等。

从种种迹象来看，IPO的审核“红线”在进一步明确——禁止、限制和支持上市的企业类别、申报要求以及审核尺度逐渐清晰。

科创板第五套标准收紧？

值得注意的是，允许未盈利企业上市的科创板第五套标准也成为业内关注焦点。目前业内普遍传出科创板第五套上市标准已暂停受理的消息。

不过，有投行人士告诉《财经》，公司并未收到监管层通知。

科创板第五套上市标准允许突破关键核心技术、拥有原创引领技术，但处于研发阶段尚未形成收入的企业上市。而该标准也对标纳斯达克上市规则、港交所18A规则(港交所《上市规则》的“主板上市规则”第十八A章，该规则允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请）。

根据Wind数据，自科创板第五套标准实施以来，截至2023年8月10日，根据该标准申请IPO的企业共有41家，有20家成功上市。而这些企业大多来自医药生物行业。其中，申请上市的41家企业中，有40家来自生物医药或生物医学工程行业；成功上市的20家企业中，19家来自生物医药行业，1家来自生物医学工程行业。

从目前科创板上市情况看，第五套上市标准似乎已呈现出收紧的态势。

Wind数据显示，自今年6月以来，以科创板第五套标准申请上市的企业仅有锦江电子一家。今年以来，按照该标准申请上市且被受理的企业共有六家，其中三家已中止审查。

从审核结果看，2023年以第五套标准成功上市的只有智翔金泰一家，6月20日在科创板上市。而上一家以同样标准上市的，还是2022年8月5日上市的盟科药业，距智翔金泰上市已过去约十个月。

多位投行人士认为，第五套标准或将面临调整，“从目前以第五套标准上市的科创板企业来看，不管是盈利情况还是二级市场表现，都不够理想”。

以前沿生物为例，公司只有艾可宁一款上市药品，其被称为“抗艾第一股”。华安证券在2021年发布的研报中预测，2021年-2023年公司产品将进入放量期，产品销售额有望在2023年达到223万支。以此计算，华安证券预计2023年艾可宁的销售额就将达到11.86亿元。

但是根据前沿生物近日披露的2023年半年度业绩预告显示，预计上半年实现营业收入4244万元，归属于上市公司股东净利润约为-1.73亿元。前沿生物的股价也从上市当日35.53元/股的最高价，下跌至今年8月17日的10.94元/股。

今年上市的智翔金泰，其股价已经从上市之初的37.78元/股下跌至今年8月17日的27.82元/股。

Wind数据显示，以科创板第五套标准上市的20家科创板企业中，截至2022年底，仍有15家处于亏损状态。以未盈利状态上市的13家企业中，至今仅有微电生理一家实现盈利。

“第五套标准本就不是普适标准。大量所谓的符合第五套标准的公司，其实还没发展到适合成为上市公司的阶段。”资深投行人士王骥跃向《财经》表示。

在王骥跃看来，在全球范围内，医药创新都不是大多数初创医药公司可以做的事情，本身属于高风险高投入的公司。

“在公司药品还没被市场认可的时候，就让普通投资者介入，是有潜在风险的。”王骥跃认为。

一位投行人士告诉《财经》，以科创板第五套标准上市的企业或越来越少，“因为越来越难”。